中小型補償器企業(yè)如何對接市場

　　眾所周知，資本市場在國民經(jīng)濟調結構、轉方式的過程中面臨重大發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)，如何促進多層次市場更準確地對接中小補償器企業(yè)，成為一個亟待討論的課題。

　　對照有關法律法規(guī)規(guī)定的首發(fā)財務指標，可以發(fā)現(xiàn)此前一個階段，主板、中小補償器板和創(chuàng)業(yè)板不同程度地存在一個問題，即服務的企業(yè)規(guī)模比規(guī)定的指標明顯高出一截。

　　特別是定位為服務中小補償器企業(yè)的中小補償器板，和定位為服務*、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，不同程度地存在服務“防水套管企業(yè)”的情況。

　　據(jù)統(tǒng)計，自2009年10月形成主、中小補償器、創(chuàng)三個板塊的市場格局至今，主板上網(wǎng)發(fā)行的74家公司（不計上市公司分立），平均招股規(guī)模為8.46億股；有募資記錄的70家公司平均募資凈額為46.66億元。中小補償器板上網(wǎng)發(fā)行的359家公司，平均招股規(guī)模為3668萬股，有募資記錄的355家公司平均募資凈額為8.95億元。創(chuàng)業(yè)板上網(wǎng)發(fā)行的282家公司，平均招股規(guī)模為2287萬股，有募資記錄的281家公司平均募資凈額為6.4億元。

　　以中小補償器板平均近3700萬股和創(chuàng)業(yè)板平均近2300萬股的招股規(guī)模計，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在發(fā)行上市前的股份規(guī)模已不能以“中小補償器”、“創(chuàng)業(yè)”計；如以兩板塊上市公司分別近9億元、6億余元的募資凈額看，則會發(fā)現(xiàn)這大大超出支持單家中小補償器企業(yè)的資金量級。

　　更何況，在中小補償器板上甚至出現(xiàn)個別招股規(guī)模超過1億股、有的達到近4億股的“防水套管企業(yè)”，在創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)過招股規(guī)模8000萬股、9000萬股的個案。

　　對比工信部等部門發(fā)布的2011版《中小補償器企業(yè)劃型標準規(guī)定》，軟件和信息技術服務業(yè)中，營業(yè)收入在1000萬元以上且從業(yè)人員100人以上的，就算中型企業(yè)；收入50-1000萬元且從業(yè)人員10人以上才算小型企業(yè)。即便在工業(yè)企業(yè)中，中型企業(yè)標準也不過營業(yè)收入2000萬元，小型企業(yè)為300-2000萬元。這個營業(yè)收入標準所形成的利潤，顯然難以支撐企業(yè)以千萬級別規(guī)模招股、以數(shù)億級別募資。

　　體制和人為因素共同作用

　　從保薦人的角度來說，鑒于排隊企業(yè)數(shù)量較多，競爭激烈，“如何能夠不費力確保過會且盡快過會，從而得到巨額的保薦承銷費用，就成為保薦機構的重要課題。”在這種情況下，保薦人眼光較高，通常要選擇財務指標“更有保障”的項目推薦發(fā)行。

　　從監(jiān)管部門的角度講，創(chuàng)業(yè)板和中小補償器板運行時間都不長，企業(yè)發(fā)行意愿強，上市資源豐富，在實質性審核的框架下，為減少爭議、保障投資者利益或免責的考慮，難免支持發(fā)審環(huán)節(jié)秉持“精品店”的理念，從而傾向于更關注財務指標的“量”，而不是企業(yè)*、成長的“質”。

　　“在這方面，中小補償器板畢竟還屬于主板功能的延伸，可能還是需要一定"塊頭"的，但創(chuàng)業(yè)板審核的確應該相對淡化對規(guī)模的考慮，重點關注成長性和*能力�！蓖踟S軍說。他也提到，業(yè)內稱目前滬市主板把握的發(fā)行上市標準是3年利潤8000萬元，這個標準也嫌太高。

　　易引發(fā)大企業(yè)“扮小”套利

　　王豐軍指出，因主板、中小補償器板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市標準不夠統(tǒng)一，且后兩個板塊標準“膨脹”，容易引發(fā)擬上市企業(yè)的板塊套利行為。特別是在前期新股熱、“三高”頻現(xiàn)的市場條件下，出現(xiàn)了一些以小為美，甚至大企業(yè)“打扮”成小企業(yè)的問題。

　　同時，企業(yè)通過超募不但獲得大量的真金白銀，而且在財務報表上囤積了巨額資本公積，為日后大比例轉增股本埋下伏筆。待上市一年半載之后，推出“高送轉”題材，繼續(xù)推高或維持股價，啟動非公開發(fā)行等方式再融資，獲得新一輪募資甚至新一輪“超募”。在329 家公司中，有33 家公司發(fā)行前總股本本身就在3億股以上，而它們的發(fā)行規(guī)�！霸O計”在了1億股以內。

　　可以想見，企業(yè)“扮小”的板塊套利行為，自然會對多層次市場發(fā)揮支持中小補償器企業(yè)的功能和效率產生巨大影響，原本應該用來支持中小補償器企業(yè)的資金，因為“套利”流入了本已實力*的企業(yè)。

　　建設場外市場、推出垃圾債

　　王豐軍表示，為促進資本市場與真正意義上的中小補償器企業(yè)有效對接，應充分考慮更清晰的中小補償器企業(yè)劃型標準，積極推進全國統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場建設，并盡快推出垃圾債。

　　“按工信部的中小補償器企業(yè)劃型標準來改革中小補償器企業(yè)融資體系，這種做法是可行的�！蓖踟S軍說，“但工信部標準線條也較粗，可以考慮資本市場的實際情況，修訂一下目前掌握的發(fā)行上市標準。特別是對創(chuàng)業(yè)板，可以考慮用更多的效率和質量指標替代現(xiàn)行的財務標準。總之，一定要讓主板、中小補償器板、創(chuàng)業(yè)板三個板塊的定位和邊界更加清晰，杜絕板塊套利�！�

　　同時，他建議加快場外市場推出的進度，幫助目前無法擠進小創(chuàng)板塊的、真正的中小補償器企業(yè)實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)和轉讓。

　　另外，建議盡快推出垃圾債�！拔覀儸F(xiàn)在的公司債，還局限于大型企業(yè)發(fā)行，其商業(yè)信用幾乎等同于政府債券。沒有垃圾債，中國就不算出現(xiàn)真正的公司債。垃圾債可以從私募債券形式開始試點，只要出臺規(guī)范公開的管理政策，按程序操作發(fā)行就可以了。既然允許小額貸款公司發(fā)放高額貸款，民間融資成本也相當高，為何不允許發(fā)行垃圾債呢？”

　　王豐軍說，為控制風險，可以考慮參照場外市場的模式，建立一個統(tǒng)一和*的垃圾債交易平臺。對其前景，“只要垃圾債能夠將一二成的民間融資陽光化，資本市場對于支持中小補償器企業(yè)發(fā)展就是大功一件了�！�

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